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新聞01

萬五路上…台股驚驚漲工商時報陳昱光 2022.11.24 法人表示，類股維持健康輪動態勢。圖／本報資料照片 FacebookLineTelegramTwitterWeChatPrintFriendly 受惠美股收紅，台股23日延續上攻氣勢，指數收復14,600點整數關卡，再創此波反彈以來新高。法人認為，類股維持健康輪動態勢，預料在逐步震盪克服半年線壓力的情況下，指數往上距離年線還有逾千點的挺進空間，有機會挑戰萬五整數大關。台股攻抵半年線後，量能開始出現萎縮，23日成交金額降至1,901.16億元，不過在外資回補力道延續，買超21.21億元，帶動指數終場上漲66點，收在14,608點，連兩日走高，撐盤要角則由金融股擔綱主流，中信金、永豐金成外資單日買超前兩大個股。群益投顧研究部副總裁曾炎裕分析，目前指數由14,500點往上，年線則約在15,500點往下，預計大盤將在「萬五」大關附近出現震盪換手，震盪空間約3％。而基本面經濟數據差反倒成為籌碼安定原因，指數波段上漲2,000點，但此波融資逆勢減少，判斷指數將維持強勢震盪的盤堅格局，若出現美股大跌、新台幣重貶或K線巨量長黑，為後續觀察的兩大反轉訊號。另從美股來看，道瓊指數早已突破200日均線，近日再創反彈新高34,115點，自低點28,660點計算，收復今年約2/3跌幅。標普500、費半指數也站上100日均線超過一周時間，若能相繼成功挑戰200日均線，將可望帶動台股跟漲力道。萬寶投顧總經理蔡明彰則認為，指數來到半年線關卡上檔壓力明顯增加，導致量能呈現萎縮，加上美股感恩節休市，外資對台股進出力道將會減緩，Fed利率決策會議紀錄又即將公布，在觀望氣氛轉趨濃厚情況下，預料大盤短期上攻空間相對有限，但類股輪動速度會加快。蔡明彰進一步分析，資金轉進金融、航運基期相對較低的個股，在此趨勢之下，後續可望由低本益比的中小型電子接棒上攻。美股台股金融股道瓊

新聞02

2/2 2/2 一直以來，受渠道、牌照、專業度及資金等因素限制，普通的散戶投資者很難觸達一級市場的獨角獸企業。如今，隨著我國政策、上市條例的不斷完善，支持優質私募投資公司、特殊目的的收購公司（SPAC）等主體上市融資，這也讓普通散戶投資者通過投資私募投資公司，而間接擁有投資一級市場優質企業及獨角獸的機會。 11月29日，深圳市天圖投資管理股份有限公司（簡稱「天圖投資」），通過了港交所的聆訊，這意味著公司擇日便可敲鍾上市。屆時，手握天圖投資股票的港股投資者，將有望間接分羹到投資獨角獸企業帶來的投資回報。獨角獸企業的「製造機」天圖投資成立於2002年，是中國最早從事股權投資的專業機構之一，亦是中國首家專注於消費領域的創投機構。目前，天圖投資在私募股權投資（PE）和創業投資（VC）領域頗有名氣和認可度。尤其是在消費領域，企業家對天圖投資認可度極高。在最近灼識咨詢的一項針對消費行業逾百名企業家的問卷調查顯示，逾80%的企業家認為天圖投資是「消費品投資專家」，近56%的企業家認為天圖投資有助於中國消費品牌的升級。作為奮戰在行業一線的企業家們，能一致性給天圖投資如此之高的評價及信任，是對天圖投資強勁的PE/VC投資專業能力及洞察力的認可。另一方面，或是被天圖投資投出數十家獨角獸企業構成的產業生態而折服。具體言之，經過20年精耕細作，天圖投資在中國消費市場已經積累大量行業資源及經驗，並形成了系統化的投資理論和方法。而這套行之有效的投資理論和方法，讓天圖投資能在深耕消費行業的同時，將投資觸角延伸至醫療健康、人工智能和生命科學等與消費者生活息息相關的領域，既分散了投資風險，又抓住了中國消費和投資行業的發展機遇，從而帶來了更高且可預見性強的投資回報。從聆訊資料集所呈現數據及資料就足以證明這一點。據聆訊資料顯示，截至2022年6月30日，天圖投資在管基金及直接投資在内的總資產管理規模高達到人民幣247億元，已累計投資180家橫跨不同垂直領域的消費領域公司，其中121家公司於A輪或更早輪次開始投資，佔比高達67.2%，84家擁有合並持股10%或以上，這意味後續一旦這些企業步入高速成長期，勢必會給天圖投資帶來更為豐厚的投資回報。而這種豐厚的投資回報可預見性是非常的強。據聆訊資料顯示，截至2022年6月30日，天圖投資所投資的222家投資組合公司中，有23家公司的估值已達10億美元。這標志著天圖投資當前已經投出了23家獨角獸公司。（注：獨角獸公司是指那些估值達到10億美元及以上的初創企業。）更為重要一點是，根據過往記錄，這些投資組合公司中，35%以上概率的公司，估值能翻番。據聆訊資料顯示，截至2022年6月30日，天圖投資超過35%的投資組合公司的估值翻番。自2016年以來，天圖投資已成功通過十家投資組合公司的公開上市，而且絕大多數都是該行業的頭部企業：包括鹵味江湖雙雄之一的周黑鴨（01458.HK）；「國產奶粉一哥」中國飛鶴（06186.HK）；「茶飲第一股」奈雪的茶（02150.HK）；在美股上市的萬物新生（RERE.US）等等。頂級投資人護航，投資回報率超20% 如果說，紅杉有沈南鵬、高瓴有張磊、軟銀有孫正義，那麽天圖投資有今天成就，離不開以王永華為首的一眾頂級投資人。作為天圖投資創始人，亦是公司掌舵人，王永華先生擁有逾28年行業經驗，在創立天圖之前，他是中國第一個資產管理規模達人民幣20億元的受監管投資基金的基金管理人之一。基於帶來天圖投資取得一系列成績及成就，王先生榮譽滿貫，多次被福佈斯中國、投資界、胡潤中國等機構冠以「年度100強最佳創投人」、「中國頂級投資人之一」等殊榮。需要注意的是，在天圖投資管理及投資團隊中，還包括知名投資者人及熱銷書《升級定位》創作者馮衛東先生；曾獲「福佈斯中國最佳女性創投人」的鄒雲麗女士；榮獲2021年福佈斯100強創投人的潘攀先生，他們也曾獲得「中國頂級投資人之一」稱號，都是創投界響當當人物。更為難能可貴的是，這些頂級投資人非常看好天圖投資未來發展及企業文化，平均任期超過10年之久，在人員變動較大的創投行業實屬罕見。這或許也是天圖投資能平均每年為中國資本市場輸送一家獨角獸企業的最根本原因之一吧。據聆訊資料顯示，截至目前，天圖投資擁有一支有才幹且高度敬業的團隊，由54名投資及運營專業人員組成，於2019年至2021年期間，公司團隊的年流失率約為10%，根據灼識咨詢的資料，這顯著低於行業平均水平。在人才留存度高和頂級投資創投人護航之下，天圖投資也擁有了一個強大且獨特的風險管理系統和超高的投資回報率。就風險管理系統而言，在千變萬化的私募股權市場中，不確定性風險自然時刻相伴，風險管理的好壞也直接影響著私募股權公司產品回撤力度和投資收益。目前，得益於核心管理團隊擁有金融、咨詢、實業、財務等背景，以及平均15年以上創投行業經驗，天圖投資構建了一個強大且獨特的風險管理系統。其中，天圖投資採用了一個獨特的法定反對派機制（即指定團隊中一名資深的投資專業人員作為反對派，並授權其從商業角度對投資論點提出質疑）。這套獨特的風控機制，確保投委會成員聽到對投資機會的不同觀點，從而能全面了解潛在的投資機會，且有助於管理早期及後期投資的固有風險。據聆訊資料顯示，截至2022年6月30日，天圖投資所有在管基金均無累積虧損。在不確定性風險激增的創投市場，這樣成績實屬罕見。投資收益方面，基於背靠一支頂級投資人團隊、強大且獨特風險管理系統，以及多元化的投資組合策略，天圖投資自然擁有穩健且較高的内部收益率，常年保持在20%以上高水平。據聆訊資料顯示，截至2022年6月30日，天圖投資在管基金的平均内部收益率為20.5%。反觀市場公募基金及私募基金表現，據統計，2022年上半年，國内百億級公募基金整體平均平均收益率為-11.1%，百億私募基金整體平均收益率-3.85%，兩相對比，投資回報率還是很可觀的。反映到業績層面，過硬的風險管理及多元化投資策劃，讓天圖投資在近些年動蕩起伏的資本市場中，始終保持穩健。 2019、2020年、2021年及2022年上半年，天圖投資總收入及投資收益的淨額分别人民幣為5.45億元、11.95億元、4.95億元及2.33億元；年内利潤分别為2.68億元、10.58億元、7.19億元及3.94億元。總收入及投資收益和年内利潤呈現一定的波動性。這種波動性在創投行業實屬正常，這與股權投資屬於長週期業務屬性有關。具體言之，創投機構收入大致可分為兩大塊：一、在管基金的管理費及附帶權益（例如業績分成收益）的收入，該收入受管理規模、費率及產品履約週期等因素影響，呈現一定的波動；二、通過自有資金投資股權產生的收入，該收入主要受持有權益或資產的公允價值計量的影響，呈現一定的波動。這種因公允價值變量產生的波動性又受不同經濟時期、行業週期、企業盈利週期和投資回報週期等因素影響。因此，階段性的公允價值變量會影響創投企業當期的經營業績，讓公司業績呈現出一定波動性，進而不能真實反映其基本面。正是基於此，市場上判斷一家創投機構的真實基本面，一般都會順應創投行業長週期業務屬性，拉長其業績週期，關注其過往投資產品組合的穩定性（包括業績盈利）和投資回報率的綜合表現。天圖投資也在其招股書中提到，作為私募股權投資者及基金管理人，除篩選優質公司的嚴格投資流程外，天圖主要通過投資組合及投資主題多元化來管理長期波動性。誠然，天圖投資所有在管基金均無累積虧損、穩定業績盈利和超收益率20.5%的表現，都證明其是一家經得起市場週期考驗的優質創投機構，是值得投資者堅守和關注的「創投人」。消費：中國經濟增長的主引擎，天圖投資的厚雪長坡隨著新興中產階層的消費需求、消費升級及技術進步，消費市場已經成為中國未來經濟高質量發展主引擎。根據灼識咨詢的資料，中國消費行業的黃金時代即將到來，預計中國的消費行業2021年的人民幣55.5萬億元增至2026年的人民幣73.9萬億元，2021年至2026年的年復合增長率為 5.9%。其中，以新技術（如優質凍幹速溶咖啡）、新生活方式活動（如優質奶茶的「茶歇」及娛樂内容）以及年輕一代消費者（Z+世代）為代表的「新消費」，將成為消費行業增長的主力軍。根據同一資料來源，在整個巨大的消費行業中，新消費領域表現出特别強勁的增長勢頭，2021年新消費市場達到人民幣10.6萬億元，並預計以15.7%的年復合增長率進一步上升，在2026年達到人民幣21.9萬億元。在新消費的崛起之下，勢必會萌生新的消費需求和新的創新形式。這使採用新商業模式（如D2C品牌及共享經濟），通過新媒體（如直播及小紅書）進行推廣，並通過新渠道（如社區團購）進行分發的品牌及公司受益。目前，天圖投資222家多元化投資組合公司中，就有多個身處「厚雪長坡」賽道的新消費品牌，例如，數字化醫療服務領先品牌「卓正醫療」；年輕人生活方式社區「小紅書」；新生活方式領域的茶飲品牌「茶顔悅色」；探索新生活的精品咖啡品牌「三頓半」等等。值得注意的是，多元化投資組合中，有多家獨角獸企業已經進入上市申請。根據聆訊資料顯示，截至目前，天圖投資另有四家公司已公開宣佈其首次公開發售計劃或已提交上市申請。據公司官網投資案例中，近年内傳出IPO上市的企業有八馬、百果園、小紅書、自如四家企業。其中經查，八馬、百果園已經有遞表IPO記錄。如此不難發現，短期遞表IPO獨角獸八馬和百果園已經進入收獲期，一旦上市成功，可為天圖投資短期業績帶來不錯的投資回報；而長期看，天圖投資手握多個新消費賽道的品牌及項目，已經先人一步佔據有利的位置，讓公司在未來新消費市場中行穩致遠，創造無限的可能。現如今，天圖投資若成功在港股上市，猶同如虎添翼:手握大量募集而來的現金，有助於公司發掘更多的多元優質項目，還能以此為所投公司賦能，進而為中國經濟高質量發展提供一份資本力量。據聆訊資料顯示，此次赴港上市，天圖投資擬將大部分募集而來資金，用於新消費市場，即尋求與不斷變化的生活方式直接相關的消費者需求驅動型行業機會，包括醫療保健、人工智能及生物科技等，以進一步提升多元化投資組合及鞏固領先市場地位；部分資金將用於直接投資資金所用，剩餘資金用作一般公司用途。結語：站在當下時間點，不管是對於天圖投資手中投資組合產品的估值修復及提升，還是上市之後的表現，都是值得投資者關注。今年下半年以來，中國資產成為外資抄底的對象，各行各業的估值都在加速修復，尤其是防疫20條出台之後，二級市場消費板塊、醫療器械板塊投資情緒及信心都在修復。這勢必也會帶動一級市場企業估值的修復及提升，對於天圖投資來說，短期業績是一個利好。此外，近期港股打新情緒及賺錢效應也在提升。截至2022年11月30日收盤，11月以來，共有7家新股上市，上市首日均無破發且錄得不同程度漲幅（包括平價），可見上市首日賺錢效應尚可。此外，這7家新上市企業在招股階段均獲得的超額認購，意味著打新投資情緒正在回暖。在此背景之下，擁有極佳投資收益率，估值上升空間很大的創投組合，以及「消費私募股權投資第一股」投資稀缺性，天圖投資或成為2022年年末值得期待的新股。文：沈大班

新聞03

MoneyDJ新聞 2022-10-21 14:08:09 記者陳苓報導日圓兌美元貶破150大關、瀉至32年低，讓日本央行(BOJ)的殖利率曲線控制(Yield Curve Control、YCC)瀕臨崩潰點。當前日央的目標是把10年期公債殖利率維持在0.25%，倘若日央放棄或修改此一政策，日圓將一夕竄升，威力有如朝著震撼不斷的市場，投擲新的手榴彈。路透社報導，今年來十國集團(G10)的央行相繼緊縮，日央是唯一例外。日央的超級寬鬆立場讓該國資金加速外流，引爆日圓的歷史性跌勢。要是日央修改政策，使得日本利率前景驟然改變，將點燃洶湧的資金回流潮。此一回歸金流可能相當驚人。日本是全球最大的債權國，6月底為止，該國的淨國際投資部位(即日本持有的海外資產與外資持有的日本資產差距)，達3.29兆美元。國際貨幣基金組織(IMF)數據顯示，日本海外資產達9.96兆美元，其中3.7兆美元為股票相關投資、5.7兆美元為涵蓋官方儲備金的債券部位。這當中只要有一小份重返日本，對日圓的拉抬效應都極為巨大。回顧歷史，日本投資人匯回資金，對匯率常有超乎尋常的影響力。考量到日本龐大的海外資產和債券部位，突如其來的匯率變化，會撼動投資人的槓桿、避險、衍生商品曝險。德銀策略師Alan Ruskin說，要是日央調整YCC，外溢效應恐怕會持續好幾週。他判斷若是YCC突然改變，將對各類資產有重大影響。匯率變化是否會超過5日圓？絕對會。是否會引發金融錯置的連鎖效應？他對此較為樂觀。另外，匯豐的Daragh Maher預測，美元即將觸頂，明年初美元兌日圓可能貶至140兌1日圓。美銀：美公債脆弱遇衝擊恐失靈日圓驟升有何威力？外界擔心會威脅到美債運作。 MarketWatch報導，好幾個月來，各界一直害怕美國公債將是下一波金融危機的導火線，上週美國財長葉倫坦承，她對債市缺乏充沛流動性感到憂心。如今美國銀行(BofA)也說，美債面臨大麻煩，可能只要一次衝擊就會運作失靈。美國銀行(BofA)策略師Mark Cabana、Ralph Axel、Adarsh Sinha出具報告稱，我們相信美國公債市場相當脆弱，也許只要一次衝擊就會爆發運作問題。相關衝擊可能來自大規模的強制拋售或外部的突發事件。然而，美銀策略師強調，美債崩垮並非基準預測情境，可是此種情況的尾部風險日增。美銀週四(20日)發佈報告稱，可能震驚債市的突發事件包括年底湧現劇烈的融資壓力；民主黨出乎意料在期中選舉大獲全勝；或是日本央行調整YCC政策。當下日央企圖把日本10年期公債殖利率維持在零左右。但是全球利率攀升，把該措施推向崩潰點。部分人士認為，日央很難在全球齊聲緊縮時，獨自寬鬆，會出手修改政策。 (圖片來源：Shutterstock) ＊編者按：本文僅供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力，自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《精實財經媒體》、編者及作者無涉。

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